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米乐m6app官网下载:投资光伏的几个风险点

发布时间:2022-06-08 01:43:55 来源:m6官网登录 作者:m6米乐登录入口

  2020 年以来,光伏赛道受到资本市场的极度追捧,上涨 10 倍、5 倍的黑马不少。隆基作为行业市值最大的企业,也一度上涨了超过 500%。

  隆基作为光伏全球一体化的巨头,市值最大,且是机构投资者的心头好。截止一季度末,302 家公募基金持有隆基超 5 亿股,持有市值高达 360 亿元,位列 A 股所有重仓股第 4 名,仅次于宁德、茅台、药明。无独有偶,北向资金持有隆基股份 12.8%,市值为 548.8 亿元,位列 A 股重仓股第 5 名,仅次于茅台、宁德、美的、招行。另外,高瓴作为国内顶流的私募机构,于 2021 年 2 月斥资 150 亿元拿下隆基 6% 左右的股权。

  对于涉世未深、理解并不深刻的散户投资者,看了这么多大佬在光伏行业大肆布局,似乎投资光伏就投最大的龙头一定会没错。

  对于光伏,我也认为是未来几年内投资机会不少的前景赛道。具体行业分析见上篇文章——《光伏赛道涌现了很多股神》。但一笔好的投资,需要从多个维度去定性分析,除了指出投资机遇,也要警惕投资风险。

  有人问我一个问题:资本如何看待产业估值?我认为,资本对每个行业的估值高低区别很大,主要差距体现在门槛高低上(能不能阻止行业外资本进入行业内部)以及未来行业成长增量大小上。

  我们都知道养猪不难,养猪门槛很低,但是低成本养猪的门槛很高,大规模低成本养猪的门槛非常高,大规模低成本养猪还想快速扩张的,门槛高出天际。经营一家白酒企业不难,门槛不高,但想要进军高端白酒领域赚到大钱,门槛非常之高,搞了这么几十年,也就茅台、五粮液、1573 能够站稳脚跟。

  过去很多年,光伏被市场认为是周期性行业,盈利不算太好,行业内外资本并不感冒。2020 年 12 月,中国正式宣布 2030 年实现碳达峰,2060 年实现碳中和。同一年,欧洲、日本、韩国相继宣布于 2050 年实现碳中和。一石激起千层浪,嗅觉灵敏的行业内外资本开始进入疯狂进入光伏掘金。

  2020 年前后,有做设备商的、有做汽车塑料内外饰品的、有做家电制冷压缩机 / 温度控制器的,乃至有做拖鞋的上市公司纷纷宣布进军光伏。

  公司成立不足 1.5 年(2020 年年末),正式宣布投入 170 亿元建设 50GW 硅片项目。之后大快猛干,一期 15GW 拉晶西宁项目以及切片珠海项目,分别耗时 93 天、140 天完成开工到投产的全流程。原本计划今年上半年建设、下半年投产的二期项目早于 2021 年 7 月开工建设,已经早于今年 2 月开始投产。6 月二期项目全部投产之后,高景太阳能产能将达到 30GW 硅片,直接跻身硅片第二三批次大厂之列。

  一家新成立不足 3 年的公司,依靠资本的力量就可以如此迅速切入硅片领域,可见该细分领域不管是上游硅料采购、还是下游产品销售等供应链、以及技术门槛都比较低。这亦是不少行业外上市公司快速介入光伏赛道的逻辑。

  刨除最上游的硅料原材料外,产业链最赚钱的环节就在硅片,毛利率普遍有双位数,而中游的电池片、组件等加工制造环节只是赚一点辛苦费,毛利率甚至可以低到不足 2%。

  硅片赚钱,行业内外资本就疯狂涌入进来。除了高景太阳能,京运通、上机数控从设备商转型过来做,还有原本做硅料的通威股份也开始往中下游做一体化。还有协鑫集团、天合光能也开始一体化全产业链布局。而原本做硅片的隆基也开始往下游走。

  可见,不管是硅料、硅片、电池片和组件的技术壁垒都不算高,可以上下游相互渗透,且行业外玩家也可以依靠资本切入进来。而相对有核心技术壁垒的是光伏制造的设备,但这不捏在生产商手中,而是大家都可以直接采购过来,建设产线

  正因为行业进入以及扩产门槛不高,玩家可以疯狂提速上产能。去年,中港证券做了一个梳理,统计了国内 2021 年底大致全球年产能为 362GW,预测 2022 年将有 455GW 的年产能规模。2022 年这个数据可能还被低估了。据隆基预测,到年底产能将达到 150GW,产能同比大增 43%,而预测仅 115GW。另外,中环、晶科能源、晶澳科技、上机数控、京运通预测今年分别增长产能 44%、22%、50%、77%、88%。

  根据中港 2022 年全球 455GW 的年硅片产能(还不算未来 3 年新增产能),而全球在 2025 年之前每年新增产能最多需求 285GW*1.29=367.7GW(由于存货周转、产品运输耗损等原油,单晶硅片产量与光伏装机容量的比例为 1:1.29)。如果协会发布的预测合理的话,那么意味着接下来不可避免出现惨烈的价格战。

  隆基依靠押注单晶硅技术赛道,一举在最近几年弯道超车保利协鑫,成为全球最大的光伏巨头。而随着技术的创新与变革,未来光伏赛道仍然有不小变数,一个是电池技术,一个是硅片尺寸与厚度。

  PERC 电池已经非常成熟,成为当前市场主流。但转化效率停留在 22.8%,很难在提高。未来电池技术继续创新,主流应用更大概率会出现在 TOPCon、HJT 两者之间。

  在 PERC 电池领域,隆基不管是产能规模亦或是技术实力应该都是最强的,但在未来变革期能不能守住现有的巨大优势,具备较大不确定性。

  据维斯布鲁李分析,在 182 阵营中,主要有隆基、晶科、晶澳、阿斯特等大厂,而 210 阵营中,中环、东方日升、天合光能、福莱特、阳光电源、上能电气等大厂,后者主要是新势力玩家,没有过去的包袱,能够一步到位。虽然 182 能够兼容能力,降本增效要比 166 强,但成本还是比 210 要高,但 210 目前也有一些劣势,就是热斑、切片损失、裂片等兼容问题。

  据安信证券预测,2023 年 210 尺寸就将达到 51% 的市占率,2030 年将达到 70%。

  据国际可再生能源机构的研究,全球光伏发电装机从 2020 年的 760GW 增长到 2050 年的 140000GW,年均 CAGR19%。如果该研究机构靠谱的话,全球光伏赛道将迎来长达 30 年年化 19% 的持续高速增长。很显然,光伏赛道是水深鱼大的前景行业,正处在成长中早期。

  然而企业处于的周期就不一样了。目前,隆基成立已经 22 年了,现在光伏的体量已经是全球 NO.1,市值已经高达 4300 亿以上。从企业生命周期看,隆基已经处于成长中后期,在未来可以预见的几年内会步入成熟期。这大概率也意味着投资隆基,最丰厚回报的窗口已经过去。

  当前,隆基 PE-TTM 为 46.8 倍,位于最近 5 年高位水平以上。与自身历史对比,处于一个相对较贵的估值状态。然而未来几年,光伏行业还面临诸多不确定性,即便持有隆基,最多享受业绩增长的钱,估值上行空间非常有限。



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2022-06-08
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